|
巨峰股份(830818)全称为苏州巨峰电气绝缘系统股份有限公司，最早成立于2002年，是国内电机、电气绝缘材料细分领域的龙头企业。公司产品包括绝缘树脂(漆)、云母制品、复合材料、电机线圈、电磁线、绝缘件等。经多年发展，公司下游客户遍布电机电气领域的每个角落，涉及机械、电子、铁路、冶金、航空航天、航海、军工等多个行业。 在宏观经济下滑，中、低端绝缘材料市场增长受限的背景下，巨峰股份开始凭借自身的研发和技术优势，将业务重心转移到智能电网输配电、风电、核电、光伏发电、军工、航天、高速铁路与轨道交通等下游领域，为大型高压电机、高速牵引电机、变频高效电机厂商等提供绝缘材料系统，为公司今后的持续增长创造了空间。 经营情况：优化产品结构，毛利率持续攀升 分析近几年的财务报表，巨峰股份2013年-2015年前6月实现的营业收入分别为4.99亿元、4.83亿元和2.09亿元，同比增长-7.08%、-3.21%和-12.54%;实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为2997万元、3591万元和2416万元，同比增长116.08%、19.81%和117.51%。从上述数据不难看出，近年来巨峰股份在营收规模持续下降的情况下，却实现了利润的连续大幅增长，之所以出现这种情况，是公司主动优化产品结构，加大毛利率较高的高端产品销售比重所致。
近年来，针对行业和市场变化，公司加大力度调整产品结构，持续减少资金占用大，附加值较低的电磁线产品的生产规模，同时扩大了毛利率较高的绝缘系统及复合绝缘材料业务的产品规模;与此同时，近两年，石油、铜等大宗商品价格持续下跌，使得公司原料采购成本持续下降，也从一定程度上增厚了公司相关产品的利润率水平。产品结构优化加上原材料采购成本降低，使得公司近几年的毛利率持续攀升， 2012年-2015年前6月，公司毛利率水平分别为19.77%、21.26%、24.29%和27.72%，上升趋势非常明显。 专注高端绝缘材料领域，开拓国际市场 受到宏观经济下滑的影响，国内电机行业也遇到了前所未有的压力。统计数据显示， 2015年国内电机的月平均内销量为1357万台，同比下滑17.46%，累计内销量14573.5万台，同比下滑12.62%。具体来看，宏观经济增速下行对技术门槛较低中低端市场冲击更为明显，而随着近几年电力、高速铁路、风能核能等清洁新能源等新兴产业的高速发展，高压高效电机市场却表现更好。 针对国内下游电机行业出现的不利变化，巨峰股份及时做出了应对。一方面，把资源集中到技术含量和附加值更高的高压、高效电机绝缘材料系统和复合绝缘材料领域，将公司业务拓展到输变电、高速牵引电机、变频高效电机等领域;另一方面，通过与西门子、阿尔斯通、ABB、GE、Vestas等国际一流电机企业合作，开拓全球市场。 高性能电机的发展对绝缘系统提出了更严酷的要求，由于绝缘系统直接关系到电机的安全性、可靠性和使用寿命，将电机绝缘系统的设计、制造、检测等全部交给更专业的大型绝缘材料企业去完成不但有利于提升绝缘系统的整体性能，还有助于降低电机厂商在绝缘方面的成本。以上原因导致越来越多的电机制造厂商正在改变以往只向绝缘材料企业采购单一绝缘材料的做法，而更倾向于向有实力的绝缘材料厂商采购整体绝缘系统和解决方案。 我们认为，巨峰股份作为电机、电气绝缘领域的领先企业，在绝缘材料系统研发、设计、制造方面有着无可比拟的优势，下游电机厂商采购方式的改变将有利于巨峰股份快速扩大市场份额。而技术实力较弱的中小绝缘材料厂商则面临淘汰或被兼并的风险。 在开拓国际市场方面，巨峰股份已在欧洲等地区设立办事处，拟加大国际市场开拓力度。经过数年的准备，巨峰股份已成为西门子、阿尔斯通、ABB、GE、Vestas等国际一流电机企业的绝缘材料系统的全球合格供应商，为公司开拓全球市场创造了非常有利的条件。一方面，要进入西门子、阿尔斯通、ABB等国际巨头的供应商体系，要经过客户长达3-4年的严格考察和认证，需要供应商在技术、管理、质量控制等方面完全符合标准，但一旦成为这些国际巨头的供应商，就不会轻易被更换，对巨峰股份来说相当于获得了一批非常稳定的大客户，对未来业绩提升意义重大;另一方面，成为西门子、阿尔斯通、ABB等国际巨头的合格供应商，将大幅提升巨峰股份的品牌信誉和全球知名度，有助于公司进一步扩大国内外绝缘系统市场，快速提升市场份额。 研发创新实力雄厚，技术优势领跑行业 巨峰股份能够从竞争异常激烈的绝缘材料行业中脱颖而出，能够做到技术、产品、市场均遥遥领先于行业内其他企业，一个最重要的原因是公司自成立以来就始终重视研发的投入，把研发创新放在公司发展的第一位，使公司始终站在电工绝缘材料技术的前沿。 早在2005年公司就投资2,500万人民币修建了行业内领先的技术研发大楼，引进了一批国内外先进的仪器和测试设备，为技术中心的研发测试提供了有力的保证，使得公司在绝缘材料检测手段和检测能力方面可与国际标准如IEEE、IEC、UL等接轨。目前，公司已建有国家级企业技术中心、国家级博士后流动站、江苏省企业院士工作站、江苏省企业研究生工作站、江苏省经济和信息委员会认定的企业技术中心和江苏省科技厅认定的江苏省内唯一绝缘材料工程技术研究中心等一流的研发平台。 值得一提的是，公司的技术中心最近通过了国家发改委、科技部、财政部、海关总署、税务总局等5部委的联合评审，认定为“国家认定企业技术中心”，成为目前该细分领域唯一一家“国家认定企业技术中心”。公司技术中心此次被评为“国家认定企业技术中心”除可获得政府相应的优惠政策，更是充分体现了国家权威部门、行业专家对公司研发实力的认可。 依托公司一流的研发平台，巨峰股份的研发创新成果显著，先后实施科技项目100多项，其中新产品开发项目80多项。公司目前拥有授权发明专利21项，20多个高新技术产品，获得2项部级科技进步奖，分别是二等奖和优秀奖;4项市级科技进步奖;2项市级发明专利奖。 联手“杜邦”， 大力布局变频电机绝缘材料领域 在雾霾问题日趋严重，环保问题日益突出的背景下，发展低碳经济已成全国共识。从能耗占比来看，电机每年消耗耗电的电量占全社会耗电的64%，工业领域电机能耗占工业领域总用电量的70%，因此，大力加强电机节能就成为实现低碳经济最重要的途径之一。 从国外经验来看，实现电机节能最有效的方式就是提升变频电机在工业领域的应用率，通过对电机变频调速可平均节能30%以上，节能效果显著。数据显示，欧美国家变频电机在工业领域的应用已经达到60%-70%，而这个数据在国内仅为，的应用只有2%左右，以此判断，变频电机在我国工业领域替代普通电机将是大势所趋，发展空间巨大。 相对普通电机，变频电机的绝缘系统面临着高频尖峰脉冲的持续冲击，因而对绝缘系统的性能要求也更加苛刻，更高的技术门槛使得技术实力较弱的中小电机绝缘材料企业很难进入该市场，这就给以巨峰股份为代表的大型电机电气绝缘材料企业提供了难得的发展机遇。 在变频电机绝缘领域，巨峰股份早有布局，公司与杜邦(上海)研发管理有限公司合作开发的变频电机用耐电晕绝缘系统，可大幅提升变频的使用寿命及运行可靠性。近期，巨峰股份还与杜邦联合举办了 “变频电机绝缘系统应用技术研讨会”，吸引了包括西门子、ABB等在内的60多家行业机构、电机厂商及科研单位参加。在会上，巨峰股份介绍了其在变频电机绝缘材料领域的开发进展及成果，包括纳米改性耐电晕漆包线(漆)、纳米改性耐电晕聚酯亚胺浸渍树脂、耐电晕槽绝缘材料等产品，产品相关技术已达到国际先进水平 盈利预测与估值： 我们认为，凭借强大的研发和技术实力以及市场开拓能力，预计巨峰股份未来几年在高端电机、电气绝缘材料领域的市场份额将会持续提升，从而推动公司业绩的持续增长。具体分析，巨峰股份未来几年业绩增长的驱动因素至少包括以下方面： 第一，公司目前已成为西门子、阿尔斯通、ABB、GE、Vestas等企业全球合格供应商，虽然已开始对他们实现销售，但还处于初始磨合阶段，随着未来磨合和合作的加深，公司未来两年对这些国际巨头客户的销售有望放量增长，从而推动公司整体业绩的快速提升;第二，巨峰股份通过与国家智能电网研究院合作，已经开始进入到了智能电网输配电绝缘系统领域，随着国内智能电网建设加速，公司这一块的业绩有望超预期增长;第三，高铁、核电等已成为巨峰股份重要的下游领域，“一带一路”国家战略的实施使得中国的高铁、核电等技术在世界范围内得到快速推广，从而促进公司高速牵引、核电等领域的绝缘材料系统销售放量增长。 我们预测巨峰股份2015年、2016年和2017年归属于挂牌公司股东的净利润分别为4320万元、5616万元和7020万元，对应公司目前12,310万股的每股收益分别为0.35元/股、0.46元/股和0.57元/股，对应目前5元左右的每股股价的市盈率分别为14.29倍、10.87倍和8.77倍，市场估值相对较低。另外， 无论从财务指标还是其他各方面看，巨峰股份均符合进入新三板创新层的标准，进入创新层后，流动性改善有望大幅提升公司股价的估值;除满足新三板创新层标准外，公司的各项条件也满足创业板或主板上市条件，未来不排除公司IPO的可能。基于以上考虑，我们认为巨峰股份目前的市值有被低估的迹象，给予公司二级市场股票“买入”评级。 |
