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前段时间，A股公司中集集团(000039.SZ)、汤臣倍健(300146.SZ)等一大批上市公司相继公告大额商誉减值吸引了资本市场多方关注，其中中集集团预计2019年需计提商誉及其他资产减值约40亿元-55亿元，汤臣倍健2019年需计提15.4—16.4亿元的商誉及无形资产减值，上述两家公司资产减值后都将使2019年业绩大幅亏损。从股价影响层面看，大额商誉减值事件并未对两家上市公司的股价造成太大影响，其中中集集团仅出现了小幅下跌，汤臣倍健低开后一路冲高，公告后第二个交易日甚至放量涨停，截至今日收盘，公司股价仍保持稳定。 上述现象表明，经过2018年“商誉减值集中爆发”的洗礼后，A股市场投资者不再谈商誉色变，看待商誉减值的问题更加理性了。实际上，计提商誉减值只是在会计处理上为前几年溢价收购买单，是会计记账原因导致的大额亏损，并非是公司基本面发生了什么变化，既不影响上市公司的实际盈利能力和现金流，也不会对上市公司的偿债能力造成影响。把计提商誉计提干净反而是“靴子落地”，有助上市公司轻装上阵做好主业。 1月23日，中小板上市企业奋达科技(002681.SZ)公告将对子公司富诚达、欧朋达计提商誉减值准备及其他资产减值准备，此原因将导致2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润亏损21.57亿元—15.21亿元。同样，本次商誉减值虽然会对奋达科技当期利润造成较大影响，但公司的偿债能力、经营现金流、核心主业的盈利能力却依然保持在健康状态。 负债结构、偿债能力依然健康，负债率仍低于同行 从财务的角度看，计提商誉减值准备直接减少的是公司当期利润和资产负债表中的“商誉”科目，并导致公司的资产负债率上升。 由于奋达科技之前一直保持低负债经营理念，近几年负债率一直维持在30%左右，即使公司此次将账面28亿元商誉全部计提，其他因素不变的情况下，公司的资产负债率也仅提升到46.29%，仍然明显低于大多数同行上市公司，仍处于健康状态。 表：奋达科技计提商誉后偿债指标同行对比(依据2019年3季报)
除资产负债率外，奋达科技2019年3季末的流动比率和速度比率两个关键偿债指标也处于合理水平(计提商誉不影响流动比率和速度比率)，在电声及智能终端金属件行业上市公司中处于中间水平。 经营活动现金流创新高，自身“造血”能力强 除偿债和利润指标外，衡量一家企业是否健康还有一个很重要的指标是“经营活动产生的现金流量金额”，这一指标不仅直接反映企业盈利的质量，也是衡量企业自我“造血”能力的重要指标。由于企业的现金流量可以与银行对账单相互印证，企业很难凭主观意愿调节，难以造假，因此专业的财务分析人士都非常注重分析上市公司的现金流量指标，甚至比利润指标更加重视。 奋达科技自上市以来，“经营活动产生的现金流量金额”指标一直保持在较高的水平，从未出现过负值的情况。2018公司虽然因计提商誉利润亏损，但公司的经营活动现金净流量却达到5.87亿元，创下历年新高;进入2019年，公司前三季度经营活动现金净流量就达到了5.02亿元，预计全年还会更高。 表2：奋达科技近3年一期的经营活动现金净流量情况：
上述数据说明，奋达科技虽然因商誉的会计处理问题导致利润亏损，但似乎并不影响公司的“挣钱”能力。 奋达科技目前的主业有电声、健康电器、智能穿戴和移动终端金属结构件四大业务板块，其中移动终端金属结构件是前几年收购欧朋达和富诚达形成的业务，也是导致公司近两年商誉减值的业务板块。目前除移动终端金属结构件外，奋达科技的其他几个业务板块都保持着较好的发展趋势。 电声业务：奋达科技依托自身20多年来在电声领域的技术积累，成为了天猫精灵、百度大金刚、京东叮咚、bestbuy等主流智能音箱品牌的重要供应商，得益于智能音箱近年销售火爆，为公司带来了源源不断的营收、利润和现金流;除此之外，奋达科技2019年还切入到了比智能音箱更加火爆的TWS市场，与亚马逊、Creative、Aixlu等国内外品牌客户展开合作大力发展TWS产品，TWS有望在2020年发展成为奋达科技的又一重要增长极。 健康电器：奋达科技的健康电器业务主要生产美发小家电，之前一直专攻出口市场，销售对象为海外的美发沙龙等专业美发机构，该业务近年来基本保持10%左右的稳健增长，2018年营收贡献为6.3亿元，毛利率26%以上，为公司带来了稳定的收入、利润和现金流贡献。为进一步做大健康电器板块，奋达科技又开始把目光瞄准巨大的内需市场，拟将服务欧美专业美发机构的顶级技术和产品带到国内市场，以自主品牌的模式开拓国内市场。在当前网红直播带货火热的情况下，奋达科技的高品质、高颜值美发产品有望利用网红经济迅速打开市场，如果自有品牌开拓顺利，奋达科技的健康电器板块仍有巨大成长空间。 智能穿戴：智能穿戴是奋达科技2019年增长最快的业务之一，依据半年报，公司智能可穿戴产品营收同比暴增1300%，增长幅度超预期。奋达科技智能可穿戴业务的突然爆发，很大程度归功于其重要客户华为可穿戴产品强势的市场表现。华为可穿戴设备今年一季度到三季度可穿戴设备的出货量分别达到360.5万台、506.9万台和561.7万台，同比分别增长了214%、189.1%和188%，保持高速增长态势。除华为外，奋达科技智能可穿戴业务的客户还有中兴、飞利浦、GE、迪卡侬全球知名品牌厂商。随着全球可穿戴市场景气度持续回升，智能穿戴业务未来有望发展成为奋达科技的重要业绩来源。 讨论完上述三大核心主业后，再来说一下奋达科技的移动终端金属结构件业务。奋达科技子公富诚达主要为苹果手机等电子产品提供金属结构件，受苹果iPhone XR销量不达预期等因素影响，富诚达2019年未能完成当初并购时的承诺的业绩，导致奋达科技不得不对这项资产计提商誉减值。值得关注的是，苹果新机型iPhone 11上市后，iPhone又开始在全球热销，如果这种状况得以持续，富诚达2020年的业绩则有望探底回升，从而帮助奋达科技实现业绩的超预期增长。另外，奋达科技另一家金属结构件子公司欧朋达的订单也在触底回升，待两家金属结构件子公司搬迁到奋达东莞清溪产业园区后，产能将大幅提升，加上节省的数千万厂房租金，公司金属结构件业务的整体盈利能力有望显著提升。与此同时，对赌期过后，上市公司将全盘接管富诚达的经营管理，有望更好地将富诚达与奋达科技其他资源深度融合、形成集聚效应，从而提升综合实力。 值得一提的是，由于计提商誉减值在业绩承诺期内，意味着富诚达原股东必须按协议对上市公司进行补偿。依据奋达科技近期公告，业绩承诺人应至少向上市公司补偿11.22亿元(具体金额还要以公司聘请的审计机构出具的报告为准)，并且奋达科技已成功通过法院对业绩承诺人的财产进行了冻结和保全。若业绩补偿协议得到实际履行，将大幅降低奋达科技的并购损失。如果富诚达2020年业绩开始回升，对奋达科技来说还可能有意外之喜。 |
