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新三板是当下的股权市场，是未来的股票市场。 核心观点： 1、新三板自成立初始，即对标美国纳斯达克市场，长远看有长足的发展空间。 2、新三板规模化发展仅有3年，制度建设需要时间，流动性不足这种“成长的烦恼”是市场发展的必然阶段。 3、投资者应充分认识新三板当下的股权投资属性，对回报周期有更清晰的认识，立足公司长期价值才是新三板的初心。 新三板是什么 新三板的全称是全国中小企业股份转让系统(简称“全国股转系统”)，其是经国务院批准，依据证券法设立的继上交所、深交所之后第三家全国性证券交易场所。在设立之初，即定位为全国性交易所，其在我国资本市场中是非常重要的一换，且担负着培育中小创新型企业的重任。长远来看，其对标的是美国的纳斯达克市场。
我国的多层次资本市场 数据来源：2017新三板市场发展报告，诺亚研究工作坊 自2014年新三板扩容后，新三板企业在挂牌数量、行业分布、融资规模等方面都出现了大幅提升： 截止2017年底，新三板新增挂牌公司1467家，达到11630家，2014至2016年间，挂牌公司数量分别以三倍、二倍以及一倍的速度增长，但2017年增速放缓至14.43%。 挂牌企业总股本6757亿股，相比2016年末的5852亿股增长了15.46%，总市值49,404.56亿元，相比2016年的40,558.11亿元的总市值增长了21.81%。
数据来源：wind资讯，诺亚研究工作坊 流动性不足是主要症结所在 任何事物的发展与成长都需要时间，新三板经历过几年迅猛发展后，其自身制度建设上的相应问题凸显出来，而其中最重要的即是流动性不足的问题。 我们看到，相比于A股市场每天四五千亿元的总体成交量而言，整个新三板市场的日均成交量甚至不足十亿元。就2017年的新三板全年交易数据而言，全年成交额累计超过1亿元的有515支股票，超过10亿元的仅有17支股票，全年成交额累计不足100万元的有1446支股票。 这样的交易量，相对于新三板整体约5万亿总市值的体量来说，几乎是杯水车薪。而新三板全市场10亿元的日成交量几乎只是A股市场某一只股票的日成交量，流动性的严重缺乏，使得股票定价严重紊乱，也导致新三板指数经历了长期的下行。 究其原因，流动性不足主要源于两个方面： 其一，从发行端来说，新三板企业普遍存在股权高度集中的状况，80%以上公司股权高度集中于大股东，流通股不够分散是导致市场流动性匮乏的关键因素; 其二，从交易端来说，新三板目前要求的开户条件是日均证券资产要高于500万元，这样的门槛对于大部分的个人投资者难以达到，从而直接导致市场交易对手盘太少，整体交易不活跃。 其实，新三板从无到有，从小到大，其发展有先做量再做质的必然需求。过去的三年，是新三板数量扩张的三年，而未来的三年，很可能是质量提升的三年。 自2017年下半年以来，监管层就开始频繁发出完善新三板顶层设计等信号。而在12月22日这天，股转系统更是连续发布三个重要文件，落地了大宗交易、集合竞价机制等非常重要的交易机制。监管层对新三板的政策呵护，很可能为明年流动性的改善提供实质性帮助。 从Wind数据统计，目前有净值披露的新三板基金一共有近3000只，其中6个月以来回报为负的近40%。 而在某合格投资者可查询的私募基金业绩网站上，截至2018年3月3日，能查到净值的79只投资于新三板的私募证券基金产品中，只有21只基金盈利，超70%的产品亏损，且有4只产品亏损幅度超过50%。 那么，那些盈利的基金是怎样的呢?这里可以以表现还不错的麟凤基金为例，我们来看一下： • 麟凤新三板组合成立于2015年3月13日，成立规模5.03亿元。 • 期限3年，管理人可自行决定延长投资期限。 • 底层投资于60%景林新三板一期资产管理计划+40%鼎锋文艺复兴3号新三板资产管理计划。 • 对外播报最净值截至2018年1月31日1.0296，其中基金所投景林新三板一期最新净值为1.1。
净值走势图对比 • 截止至2018年1月31日，基金成立至今产品累计净值1.0452，同期新三板市场做市指数回撤约40.49%。 • 2016年全年，基金累计净值增长约6.5%，同期新三板市场做市指数回撤约22.66%。 • 2017年全年，基金累计净值增长约15.3%，同期新三板市场做市指数回撤约10.65%。 在绝对收益率上，该产品其实远超市场平均表现，管理人的投资能力是值得肯定的。 产品封闭年限的困惑 我们知道，对于股权类基金产品，其封闭期较长，常见的即“5+2年”型产品(即5年投资期和2年退出期)，原因何在?因为企业从成长到IPO排队上市，再到二级市场退出，本身就需要较长的投资期限。股权类产品的投资者往往充分理解设置较长产品期限的意义。 对于新三板基金这类在2015年之前较少出现过的产品，回望当时，其产品封闭期限较难确定。如果新三板的定位是对标美国纳斯达克市场(股票市场)，由于股票买卖的流动性非常高，三年封闭期都嫌长;但如果对标台湾的柜台市场(股权市场)，则三年封闭期很可能是不够的。 从事实上看，新三板已经成为一个“股票”和“股权”结合又分割的市场。 投资者往往把新三板投资简单理解成类似于A股的二级市场投资。但是实际上，基金管理人在基金建仓期，主要在意的是被投公司的长期价值和建仓价格，因此有部分持仓是采用协议转让的方式买入，后又遭遇股票停牌等突发因素，导致目前某些持仓暂时无法退出的结果。因此基金产品期限设为3年会略显不足。 但是持仓股票的公司价值是否会随着价格波动而波动呢?巴菲特曾说：“我从不打算在买入股票的次日就赚钱，我买入股票时，总是会先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易。”股价会波动，但是公司价值长存。对这样的持仓，投资者需要更多的耐性。 资本市场的收益往往非线性，这与工资收入的安定感不同，资本利得往往伴随着长期的蛰伏。 拿老百姓体会最多的地产市场而言，我们知道，地产的价格也不是年年固定上涨，而是某些年份维持不动，又在随后的某些年份暴涨。如果嫌弃之前的蛰伏期，而希望直接获得暴涨的收获，实际上是异常困难的。 “市场先生”的不理性会导致投资者情绪波动，如果在市场火热时着急入场，又在市场冷清时着急出场，很容易买高卖低。投资者如果冷静思考当下的投资决策，并且更多了解新三板这个未来可能会独当一面的市场，就会有更多的信心去持有，特别是要相信优秀的管理人，会在这个市场上为耐心的投资人创造价值。 *本文所有内容仅供参考，不代表任何确定性的判断，不构成投资建议。 |
