【诺亚财富观点】“一带一路”重焕荣光 创伟业非一日之功

　　导读：“一带一路”自2013年提出以来，已经有100多个国家和国际组织积极响应，囊括了65个国家和地区参与到发展。截至2016年底，中国已与53个沿线国家签署了双边投资协定，与54个沿线国家签署了避免双重征税协定，促进资本、技术、人员等要素有序流动和优化配置，影响力和经济成果跃然纸上。因此，为了让投资者对“一带一路”政策有更加清晰的认识，诺亚研究将从“一带一路”的战略意义和投资机会与挑战等角度进行分析研究。

　　【诺亚研究核心观点】

　　l “丝绸之路”见证了中国从两汉到明清的极盛之巅：从西域各国的驼铃喑哑、中亚细亚的遍地牛羊，到地中海沿岸的瑟瑟海风;从南亚地域虔诚的佛音，到南海诸国的海上瑰宝，横跨欧亚非大陆的贸易版图，谱写了华夏两千年来的经济实力和繁盛篇章。而今，随着国家三大战略之一的“一带一路”全面铺开，这条久经历史检验的贸易之路开始重焕荣光，打造“和平、繁荣、开放、创新、文明之路”，为中国的崛起之路谱写新的乐章。

　　l “一带一路”战略布局，对于盘活进出口、开辟新的对外投资增长点具有重要意义。与此同时，沿线国家和地区基础设施建设等项目的积极开拓，也有利于国内去过剩产能、调整产业结构。此外，“亚投行”、“丝路基金” 等中国主导的进出口、投融资平台也提高了对人民币的需求，加速了人民币国际化的进程。

　　l “一带一路”是中国“以我为主，主动参与”的国际贸易和经济发展战略。因此，作为国家三大战略之一，“一带一路”在时间和空间上的维度都是十分广阔的，不能一蹴而就，短时间完成。长期来看，我们认为“一带一路”主题投资不应作为一时炒作之举，而应该拉长期限，择优进行价值投资，共享国家战略发展成果。

　　“丝绸之路”见证了中国从两汉到明清的极盛之巅：从西域各国的驼铃喑哑、中亚细亚的遍地牛羊，到地中海沿岸的瑟瑟海风，从南亚地域虔诚的佛音，到南海诸国的海上瑰宝，横跨欧亚非大陆的贸易版图，谱写了华夏两千年来的经济实力和繁盛篇章。而今，随着国家三大战略之一的“一带一路”全面铺开，这条久经历史检验的贸易之路开始重焕荣光，打造“和平、繁荣、开放、创新、文明之路”，为中国的崛起之路谱写新的乐章。

　　1、“一带一路”辐射范围广阔、实施步步为营

　　“一带一路”自2013年提出以来，已经有100多个国家和国际组织积极响应，囊括了65个国家和地区参与到发展。截至2016年底，中国已与53个沿线国家签署了双边投资协定，与54个沿线国家签署了避免双重征税协定，促进资本、技术、人员等要素有序流动和优化配置，影响力和经济成果跃然纸上。四年以来，实现了政策沟通不断深化、设施联通不断加强、贸易畅通不断提升、资金融通不断扩大、民心相通不断促进。

　　图表： 2017年“一带一路”已囊括65个国家

　　地域国家

　　东亚1国蒙古、中国

　　西亚18国伊朗、伊拉克、土耳其、叙利亚、黎巴嫩、以色列、巴勒斯坦、沙特阿拉伯、也门、阿曼、阿联酋、卡塔尔、科威特、巴林、希腊、塞浦路斯、西奈半岛(埃及)

　　南亚8国印度、巴基斯坦、孟加拉、阿富汗、斯里兰卡、马尔代夫、尼泊尔、不丹

　　中亚5国哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦

　　东盟10国新加坡、马来西亚、印度尼西亚、缅甸、泰国、老挝、柬埔寨、越南、文莱、菲律宾

　　独联体7国俄罗斯、乌克兰、白俄罗斯、格鲁吉亚、阿塞拜疆、亚美尼亚、摩尔多瓦

　　中东欧16国波兰、立陶宛、爱沙尼亚、拉脱维亚、捷克、斯洛伐克、匈牙利、斯洛文尼亚、克罗地亚、波黑、黑山、塞尔维亚、阿尔巴尼亚、罗马尼亚、保加利亚、马其顿

　　数据来源：信息部，CICCPS ，诺亚研究

　　图表：“一带一路”重要里程碑

　　大事件具体方面时间

　　首次提出“一带一路”概念习近平总书记访问中亚四国期间，在哈萨克斯坦提出“丝绸之路经济带”战略构想 ;

　　习近平总书记访问东盟国家期间，在印度尼西亚提出“21世纪海上丝绸之路”战略构想2013年9月

　　2013年10月

　　“一带一路”成为国家三大战略之一(另外两项为京津冀协同发展、长江经济带发展)《中央关于全面深化改革若干重大问题的决议》提出“建立开发性金融机构，加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局” 2013年11月

　　2014年12月

　　“丝路基金”开辟“一带一路”

　　专项PE融资平台由外汇储备、中国投资有限责任公司、中国进出口银行、国家开发银行共同出资设立，以股权投资为主，债券、基金全方位2014年12月

　　“一带一路”建设工作小组成立发改委项下，涵盖发展、改革、政策、外贸、金融、外事和国务院各部门多领域2015年2月

　　“一带一路”顶层规划设计出台《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》明确政策、设施、贸易、资金、民心五个方面设计和愿景2015年3月

　　“一带一路”战略

　　与沿线国家战略衔接逐步发展为立足周边、辐射“一带一路”、面向全球的高标准自由贸易网络2015年11月

　　“亚洲基础设施建设银行”成立作为首个由中国倡议设立的多边金融机构，主要是为亚洲基建和“一带一路”提供资金支持2015年12月

　　“一带一路”列入“十三五规划”促进国际产能合作、贸易升级、高标准自由贸易区网络建，基本形成开放性高经济体制新格局2016年3月

　　初次提出“一带一路软力量建设”理论研究和话语体系建设，加强国际传播和舆论引导，辅助推进“一带一路”战略实施2016年12月

　　首届“一带一路国际高峰论坛”中国继2014年APEC峰会、2015年G20峰会后最重要的国际峰会，是今年的政策亮点之一2017年5月

　　数据来源：互联网，诺亚研究整理

　　2、 “一带一路”战略的意义是什么?

　　“一带一路”是中国在全球化程度日益深化，各经济体之间经济依存度和共生性不断加强的大背景下策划的国家战略，不但有助于维持巩固中国经济发展的重要动力，同时也是中国面对潜在恶化的部分外部环境的应对之策，是中国“以我为主，主动参与”的国际贸易和经济发展战略。对于中国经济未来发展的影响有着举足轻重的影响。如果能顺利的推进实施并且繁荣，不但将惠及中国经济的发展，对于中国国家软实力的提升以及国际地位的巩固和加强都将起到不可估量的作用。

　　2.1 政治意义

　　全球化转型，中式全球化登场：正如诺亚在2016年11月发布的2017年上半年投策报告所述，全球正在构建新的秩序格局，美式全球化低迷，而中式全球化正式登场，全球格局正在发生变化和转型。 “特朗普政策的逆全球化气息浓厚，退出TPP后的政策尚不明朗。与此同时，中国主导构建“一带一路”经济带不仅包括贸易全球化，也包括基础设施建设等公共服务和文化的全球化交融。打造“和平、繁荣、开放、创新、文明”的发展道路，对于扩大中国的国际影响力、巩固国际地位意义非比寻常。

　　探索实践包容式的发展新模式：“一带一路”沿线国家地域跨度较大，覆盖的制度、文化、宗教信仰、意识形态差异众多，冲突、争端频繁。如何实现“和而不同”的地域积极发展，正是“一带一路”战略的题中之意，随着地区合作的逐步加深，“一带一路”有望为世界开辟出克服冲突与争端、包容发展的新模式。

　　促进全球更加均衡的发展：“一带一路”沿线国家多为发展中国家、欠发达地区，GDP总额占世界的份额较小，基础设施建设、工业基础等均较为薄弱。“一带一路”战略的积极推进，通过众多跨国家、跨地区的基建项目、工业园区开发等工程，有利于提高沿线国家的经济发展水平，缩小与发达国家的差距，促进全球的均衡发展。

　　数据来源：World Bank，IMF，wind，诺亚研究

　　注：1.所有数据均不含巴勒斯坦;3.伊拉克2003年数据缺失;4.叙利亚2011、2013-2015年数据缺失

　　2.2 经济意义

　　孕育新的空间经济学：“一带一路”带来经济学理论研究的新课题，我们提出国家带发展理论。传统的空间经济学主要讨论国家内部的城市带，而国际经济的地理分布蕴含着国家带的区域空间经济新理论，制度与公共品的交流，将与传统的商品服务进出口贸易交流一起推动全球经济的发展。

　　探索绿色经济发展道路：“一带一路”是绿色与发展的统一，是避免发展中先污染后治理陷阱的探索实践。一带一路提出绿色发展理念，提供绿色发展的科技支撑，有助于发展中国家探索发展与生态统一的新路径。

　　盘活进出口引发机遇：中国与“一带一路”沿线国家的贸易规模不断扩大，2016年进出口总额已达6.3万亿元人民币，增速超中国对外贸易的总体增速，对维持中国贸易稳定具有积极作用。特别是当前，美国退出TPP、贸易政策不明显，中美达成的“贸易百日计划”前景难料的情况下，“一带一路”带来的进出口机遇凸显。

　　图表： “一带一路”刺激对外贸易稳步提升

　　数据来源：wind，诺亚研究

　　新的对外投资增长点： “一带一路”沿线国家已经成为中国对外投资的重要目的地，2016年全年中国对“一带一路”沿线国家直接投资达145亿美元。截止2016年，中国企业已经在沿线20多个国家建立了56个经贸合作区，累计投资超过185亿美元，为东道国增加了近11亿美元的税收和18万个就业岗位。

　　图表：中国FDI情况

　　推动国内去产能、调结构：伴随大批重大基础设施建设项目在“一带一路”沿线国家铺开，“中国制造、中国建造、中国服务”更广范围、更深层次“走出去”，利用国内外的软硬件支持，发展战略新兴行业、促进产业结构优化升级。另外，“一带一路”沿线的众多基建项目，在国内地产趋冷的环境下，能够消化一定国内的过剩行业产能，提高国内企业的经济效益。目前，中国已同30余国开展国际产能合作，稳步推进 “6大经济走廊项目”。

　　图表：“6大经济走廊”与“3大产能合作区”

　　数据来源：wind，诺亚研究

　　打造人民币国际化的中国道路：英镑、美元的国际化都有自己的特色和历史路径，历史既有规律，也不会简单重复，“一带一路”涉及的贸易、基础设施、资本交往，将为人民币国际化带来历史性的独特机遇。自去年下半年以来虽然国内经济企稳、人民币逐步稳定，但是随着美国经济运行良好、美元重启加息周期、资本回流趋势明显，人民币依旧面临贬值压力。而“一带一路”的推进，多边贸易、投融资对人民币的需求加大，无疑也对人民币汇率的稳定形成支撑。

　　图表：人民币指数呈现走高趋势

　　数据来源：wind，诺亚研究

　　3、 “一带一路”主题下的投资机会与挑战是什么

　　“一带一路”市场导向明显：指数走势来看，总体趋势与大盘一致，市场的股价走势是以经济基本面为基础的，微观到企业层面，就是以企业的盈利面为基础，单独依赖政策和主题概念的推动是不能支撑股价呈现出背离价值规律的趋势性行情的。但是，“一带一路”政策是市场导向是不容忽视的，一带一路指数在经济企稳的情况下表现较为可观。

　　数据来源： wind，诺亚研究

　　孕育以“丝路基金”为典型的PE投资机会： 自2013年以来，共计成立52只“一带一路”为主题的“丝路基金”，募集规模达到3081.55亿元，其中国家队是主力，民间资本仅占13%。基金以股权投资为主要模式，按照市场化、国际化、专业化的原则开放业务，综合运用股、债、基金、贷款等方式提供金融服务，也可与国际开发机构、境内外金融机构等发起设立共同投资基金，进行资产受托管理、对外委托投资等。我们认为长期范围内，“一带一路”或为有经验的PE机构发起设立“丝路基金”带来历史机遇，分享国家战略的带来的收益，短期仍有待趋势性观察。

　　图表：“丝路基金”的基本情况

　　数据来源： 投中研究，诺亚研究

　　四个方面挑战制约具体实施：第一，地缘跨度大，地理、文化、宗教、政治、经济各不相同，达成具体共识难、持续共识难;第二，涉及区域矛盾冲突复杂，包括宗教、政治等诸多方面，风险应对难;第三，欠发达经济体资金、市场环境、教育基础与人才缺乏，经济规模小、起点低，对全球经济的推动比重还较低;第四，前期基建比重大、市场风险和非市场风险并存、投资收益不确定性较大，初始阶段适合国家队，私人投资参与须谨慎，参与企业的业绩短期内还不会很快体现。

　　创伟业非一日之功，投资非一时炒作：诺亚研究认为，总的来说，“一带一路”是全球化新格局的开始，与历史上的马歇尔计划都不一样，和WTO等国际贸易不是替代、而是相互促进相互补充的关系，是人类文明发展多元化的有益尝试，具有长期的历史意义。“一带一路”在时间和空间上的维度都是十分广阔的，不能一蹴而就，短时间完成，要防止一时炒作和概念泡沫，要理性评估短期收益和长期效益的关系，择优进行价值投资，共享国家战略发展成果。

　　——全文完——

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