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新三板挂牌企业凯歌电子(834511)在4月10日披露的2016年财报显示，公司2016年全年实现营业收入1.42亿元，同比增长2.89%;实现归属于挂牌公司股东的净利润1436.49万元，较上年同期下滑19.4%;实现经营活动产生的现金流量净额2733万元，同比增长231.6%。 业绩波动为短期因素所致 凯歌电子是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的国家级高新技术企业，主要为通讯设备、消费电子、汽车电子、计算机、工业控制等下游企业提供大批量印制电路板相关产品和服务，产品远销日本、韩国、台湾、美国、法国及西班牙等海外市场。凭借独特的竞争优势，凯歌电子前几年的业绩增速非常快，2013年-2015年实现的营业收入分别为0.34亿元、0.57亿元和1.38亿元，年复合增长率达到101%;实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为-564.03万元、639.81万元和1782.32万元，比营收增速更快。凭借强势的业绩增长，公司在2016年入围了第一批创新层企业名单，成为900多家创新层企业之一。 进入2016年，受原材料价格上涨、公司主动调整产品和市场结构、研发费用大幅增加等因素影响，凯歌电子当年的经营业绩出现了一定程度的波动。一方面，公司2016年的营业收入仅增长2.89%，未达此前增长预期;另一方面，在营业收入同比小幅增长的情况下，公司2016年归属于挂牌公司股东的净利润却出现了同比下降的情况。 有业内人士认为，综合分析PCB行业在2016年所处的整体环境，包括凯歌电子在内的中小印制电路板企业出现一定的业绩波动也是很正常的。受汽车电子、工业、医疗、通讯等行业新增需求的影响，下游市场对PCB的需求在2015年底-2016年集中爆发，导致印制电路板上游原材料率先涨价，主要原材料覆铜板价格在2016年上涨了近35%。上游材料价格上涨对资金实力偏弱，原材料库存储备较少的中小企业影响尤为明显。一方面，由于库存储备不足，原材料价格飙涨大幅提高了他们的采购和生产成本，另一方面，原材料价格上涨向下游传导又需要一个过程，企业不能及时对下游客户提价，必然会导致短期内毛利率降低，从而对当期的净利润构成不利影响。 就凯歌电子来说，其2016年业绩波动还与公司主动调结构有关。一是产品结构的调整，公司原来主要生产消费电子领域的印制电路板，2016年开始将产能大规模向毛利率更高，成长空间更大的汽车电子和通信领域转变，与此同时，大力开发毛利率较高的美国市场的工业控制产品和欧洲市场的仪器仪表产品，而产品结构调整需要一段时间准备期，这也在客观上影响了公司的短期销售业绩;二是市场结构的调整，2016年公司重新调整了销售思路，将主要市场逐步从国内转移到毛利率更高的国外市场，主动放弃部分国内市场份额也减少了公司的全年销售额;三是客户结构调整，由于原材料价格大幅上涨，导致公司运营资金吃紧，这使得公司主动放弃了部分规模较小，账期较长的客户，进而将产能转移到了规模更大、信用更好、账期相对更短的优质客户，这一决策虽然影响了销售规模的增长，但也极大地提升了公司的盈利质量，致使公司经营活动产生的现金流量净额达到 2733万元，同比增长了231.6%。 除上述原因外，研发费用的大幅增加也在较大程度上影响了公司的净利润表现。2016年，公司发生研发费用781万元，较上年同期增长了494万，增量研发费用占到公司当期利润总额的28.06%，可以说，如果研发费用与上年持平，凯歌电子2016年的利润不但不会下降，还会略有上涨。 短期因素消除，公司有望重回高增长轨道 随着行业整体环境的改变以及公司主动调结构效果显著，导致凯歌电子2016年业绩波动的短期因素已经消除，预计公司将在2017年重回高增长轨道。 行业方面，经过一段时间的传导，价格上涨因素已经传导到了印制电路板行业的整个产业链。2016年9月开始，全球印制电路板行业掀起了涨价潮，印制电路板企业纷纷挂出涨价通知，提出电路板价格上涨5%到20%不等，业内预计这种涨价趋势有望维持一年。在此背景下，凯歌电子的全系列产品也已经对下游客户提价，原材料涨价带来的成本上升已基本可以转嫁给下游客户，也就意味着导致公司2016年业绩波动的主要因素基本消除，公司将重回正常增长轨道。 调结构方面，经过一年的结构调整，凯歌电子无论是产品结构、市场结构还是客户结构都已更加优化，为公司后续的可持续增长奠定了坚实的基础。首先，附加值更高，成长潜力更大的汽车电子印制电路板已替代消费电子等领域印制电路板，成为公司最主要的产品，占到全部营收的30%左右，不仅如此，公司还在技术门槛较高的高阶通信印制电路板市场领域也有了大的突破;其次，公司在2016年开发了大量海外客户，特别是在日韩的汽车电子、美国市场的工业控制产品和欧洲市场的仪器仪表等领域的客户和销量有了大规模增长;再次，在客户结构方面，公司开发了一批资金实力雄厚、信用好的优质客户，对公司未来订单的可持续增长和现金流量的改善意义重大。 另外，凯歌电子在2016年增加了494万的研发费用，依靠研发费用的大额投入，公司也获得了不错的研发成果。报告期内，凯歌电子围绕带钻孔检测结构的电路板、可调式电路板周转箱、带自动装件装置的丝印机、丝印机自动装件装置、电路板钻孔检测装置、PCB自动检测整平装置、电路板自动检验漏钻和漏铣装置等七个项目进行了研发，取得了7项国家专利授权，新增了3个重庆市高新技术产品，这些研发成果在降低检测工作量，提高检测工作效率，减少周转箱的数量和种类，节约成本，提高生产效率等方面成效显著。虽然由于研发费用占税前利润比重较大，对公司的2016年的最终净利润造成了重大影响，但从长期来看，对公司的间接回报是巨大的。 汽车电子、通信等带动PCB行业进入新一轮上升周期 印制电路板作为电子设备的基础组件，被誉为“电子产品之母”，下游产业涵盖计算机及其周边、消费电子、网络通讯、医疗、汽车电子、军事、航天科技产品众多等领域，市场空间极其巨大。目前，PCB产业产值占电子元件产业总产值的比重达到10%以上，已成为电子元件细分产业中比重最大的产业。近年来，在3C行业稳定发展的基础上，随着汽车电子、新能源汽车、小间距LED、通信等高成长性领域的快速发展，PCB行业已进入新一轮的景气周期。 汽车电子领域，2009 年车用PCB占整体PCB的比重仅为3.7%，至2015年这个比重已达6.5%，足以说明汽车电子对PCB整体市场增长贡献巨大。根据Prismark 预计，车用PCB在2014-2019 年复合增速将达6.1%，大幅高于PCB行业平均的2.0%的增速。 随着汽车功能性和安全性的持续提升，汽车电子占整车成本也在不断提升。根据意法半导体预计 ，2012年汽车电子在整车成本中占比约25%，预计这一占比将在2020年达到50%，在新能源汽车中占比有望更高，今后汽车升级主要就是由电子技术驱动，70%的汽车创新来源于汽车电子。 中金公司研究报告认为，车用PCB 生产与设计的进入门槛不高，但要通过车厂的认证需要较长时间，且产品可靠度、交期稳定及售后等非常严格;加上每块PCB 板占整车成本比例极低，客户对通过验证且能可靠供货的供应商一般不会轻易更换，通过认证后，一般将享受2-3 年以上的供货蜜月期，并将受惠更易取得其他新进客户的磁吸效应，稳定获利后更有能力进一步扩产建立经济规模，因而提前布局且通过大厂认证的厂商未来增长可期。 通信领域，云端资料和数据中心蓬勃发展极大地带动了高端服务器和存储器的需求，随着服务器的频宽需求持续增加，通讯需求持续上扬，推动了多层印制电路板市场需求快速释放，增长率远高于PCB行业平均水平。 依据中金公司研究报告，网络传输量大增带动了高频/高速PCB需求的提升，因技术门槛较高且供应商尚有限，衍生出了新的蓝海市场，由于高频/高速产品要求信号传输的速度和品质，供应厂商需要通过调整材料成分与结构，进而降低PCB 介电常数来减少信号的延迟与损失，目前涉足的企业较少，产业先行者享有产品高毛利。 分析认为，考虑到汽车电子、通信等领域印制电路板细分行业良好的发展机遇和成长前景，凯歌电子在2016年主动牺牲业绩增速，将发展重心从消费电子向汽车电子、通信等领域进行结构调整，从长期来看，不失为一个明智的决策。 |
