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□本报记者 戴小河 今年以来，A股出现暴跌，个股股价频现腰斩，股权质押业务亦面临潜在的强制平仓风险。近期，解除质押的公告逐渐增多。作为诸多上市和非上市公司获取融资的创新手段，股权质押融资如何权衡风险与收益的关系，成为企 业面临的新课题。专家认为，化解股权质押风险的治本之策是增加企业的融资渠道、降低企业融资成本，让多数企业不必用高风险的方式融资。 股市下跌质押率提升 股权质押，即出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押，以股权质押进行融资，补充出质人流动资金。股权质押作为一种债务担保手段，在债务到期不 能偿还时，债权人将按法律规定行使质押权以实现债权。具体而言，债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的实现质权的情形，质权人可以与出质人协议以质押 财产（股权）折价，也可以就拍卖、变卖质押财产所得的价款优先受偿。一般而言，只要是股份（股权），包括上市公司股份、未上市股份公司的股份以及有限公司 的股权，均为可出质的股权。 《证券公司股票质押贷款办法》明确了警戒线和平仓线两个关键临界线，分别具有风险预警和实际补救的作用。警戒 线比例（质押股票市值/贷款本金×100%）最低为135%；平仓线比例（质押股票市值/贷款本金×100%）最低为120%。接近警戒线时，出质股东会 被要求即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口，不至于立即平仓出售股票。直至股权质押殆尽，抵达平仓线，才被动出售股权。对于风险线的设立，创业板个 股要高于中小板，中小板要高于主板。在股权质押中，目前市场上的警戒线和平仓线比例多为160%/140%或者150%/130%。 此 外，质押权人会对上市公司股份现价约定有不同折扣的质押率来决定质押人（股东）的实际融资额。一般来说，股权质押融资均需要打折，质押折扣率的确定则依据 企业资质、行业属性和企业类型等决定。以券商为例，目前股权质押中主板公司质押率多在5折、中小板公司在4折、创业板公司在3折。 “目前，行业的普遍趋势是质押率面临不断提升。提高质押率意味着相同基准价的股权，质押权人融出资金下降。在当前市场行情下，是控制风险的做法。”华东政法大学教授伍坚表示。 券商在股权质押融出资金规模上也受到限制。2015年3月，为规范证券公司股票质押式回购交易业务的风险管理行为，中国证券业协会出台《证券公司股票质押 式回购交易业务风险管理指引（试行）》，规定证券公司应建立健全股票质押式回购交易业务的内部控制机制和风险管理体系，明确证券公司以自有资金出资的，融 出资金余额不得超过其净资本的200%。 “以美国为例，由于证券业的股票质押贷款总额度统一由美国联邦储备银行管理，券商必须遵守美联 储的规则。每家券商的结算行所托管的股票之中，可质押股票的总市值即为该结算行的股票质押额度上限，其中还要按照银行法的有关规定保留一部分准备金。可质 押贷款额度减去结算行的准备金即为联邦储备银行给该证券公司可实际使用的质押贷款额度。”伍坚介绍。 中小微企业融资成本高 当质押股权的价格下跌达到警戒线时，为保证债权将来受偿，质押权人会通知质押人追加担保物，包括现金、股权或者其他财产。如果不追加担保，股价下跌到平仓线时，质押权人有权抛售质押股权，损失将由质押人承担。 从现实情况来看，诸多上市公司不断补充质押股票，依然无法避免质押方抛售股票，甚至折价出售、拍卖和协议转让，持股比例被稀释。如果控股股东质押股权较 多，一旦质押权人行使质押权，控股权风险随之而来，可能失去控股地位；另一方面，补仓又面临从实体经济中抽血补充资金的困境。 “如何化解这一风险，似乎还是要回到老话题，即增加企业融资渠道、降低融资成本。这样相当一部分企业就未必要采取风险较高的股权质押方式融资。”伍坚表示。 对于股权流动性差的中小微企业而言，依然很难以股权质押方式获得银行等金融机构的贷款融资。对银行来说，前一段时间虽然加大力度开展股权质押式回购业务， 但在A股大跌的局面下，银行目前手中的股票也面临强制平仓风险。“监管部门可在必要时介入市场，采取多种手段化解风险。”伍坚建议。 瑞银：股权质押总体风险可控 □本报记者 朱茵 近期大盘持续走弱，市场对股权质押风险的担忧再度加深。瑞银证券中国首席策略分析师高挺日前发布报告认为，在目前点位，股权质押总体风险尚且可控。若大盘继续下跌，股权质押相关抛售压力或明显增加，对股市可能造成进一步的负面影响。 高挺表示，近期已有部分上市公司出现追加保证金或被迫平仓的情况。一旦以流通股为质押物的交易被实施平仓，质押方将在二级市场进行抛售，这会对股市产生进一步的下行压力。 瑞银量化了当前股权质押的风险：2015年至今共有1350余家上市公司存在未解押交易，参考市值约2.78万亿元，其中以流通股作质押的交易占比超过 35%。假定折扣率40%，警戒线、平仓线分别为150%、130%，截至今年1月26日收盘，触及警戒、平仓线的个股分别有155只、214只；质押股 份对应流通市值分别为857元、790亿元，占比均为4%；个股流通市值分别为1.1万亿、1.6万亿，占A股流通市值的比例分别为3%、5%。若大盘再 下挫10%，触及警戒、平仓线个股流通市值占比可能提升至12.6%。 对于金融机构的潜在坏账风险，瑞银认为尚处于可控范围。数据显示， 证券公司是股票质押业务的主要中介机构，2015年至今市场份额为58%，高于银行（20%）、信托（11%）和其他（11% ）。以质押标的的参考市值衡量，35%以上为限售流通股。尽管限售股占比较高，但考虑到限售股质押折扣率更低，且跌幅较大的个股占比较小，股票质押业务对 于券商、银行、信托等金融机构产生的坏账风险仍在可控范围内。 对于当前投资，瑞银认为，尽管央行进行了公开市场投放，但未能缓解投资者对 流动性的担忧。海外来看，油价进一步下跌，全球避险情绪升温也对A股产生一定影响。在缺乏利好催化的情况下，A股投资者信心可能继续承压。瑞银预计，股东 目前仍可通过追加保证金、停牌等方式缓解平仓压力，股权质押总体风险可控。 |
