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在经历了2015年股市大涨大跌之后，A股市场的投资者开始回归价值投资，包括贵州茅台、格力电器、美的电器、福耀玻璃等在内的绩优股虽然处于传统行业，但因其良好的业绩表现获得了大量机构和个人投资者的认可和增持，股价也因此屡创新高。而那些无实际业绩支撑仅靠炒作概念的上市公司逐渐被主流资金抛弃，二级市场股价纷纷跌回了 “原型”。有市场分析人士表示，随着A股市场重新回归价值投资，在数千家上市公司中去发现优质上市公司，寻找业绩和估值更匹配的股票将成为未来A股市场投资的主流。 然而，除贵州茅台、格力电器、美的电器、福耀玻璃等众所周知的白马股外，A股市场还存在一些体量规模相对较小，但在细分行业竞争优势突出，业绩增长稳，成长潜力好，具有较强估值优势的传统行业优质上市公司值得投资者关注，新澳股份(603889)就是其中之一。 具备核心优势的高端毛纺细分行业龙头 新澳股份最早成立于1992年，专业从事毛精纺纱线的研发、生产和销售，主要产品包括毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条等。新澳股份的产品定位于中高端，主要为全球中、高端服饰品牌提供高品质毛精纺纱线产品，主要客户包括Prada(意大利)、Armani(意大利)、 HUGO BOSS(德国)、Gap(美国)、Banana Republic (美国)、DKNY(美国)、TORY BURCH(美国)，TOMMY HILFIGER (美国)，COS(英国)，BURBERRY(英国)、H&M(瑞典)、Muji(日本)等国际中高端品牌针织服装厂商，以及国内的宝姿、雅莹、哥弟、雅戈尔等知名服装品牌。目前，新澳股份已发展成为中高端毛精纺纱细分行业的全球性龙头企业之一。 新澳股份之所以能够吸引众多高端品牌成为公司的客户，主要归功于其26年来积累的强大的技术研发、设计开发、生产制造以及快速反应等方面的能力。在技术研发方面，新澳股份通过持续的技术创新，将产品开发向差异化、功能化、高附加值化的方向拓展，目前已形成国际领先的集制条、改性处理、纺纱、染整、质量检测于一体的技术体系，持续的技术创新也让公司被评为浙江省创新型示范企业;在设计开发方面，新澳股份建立了独立的产品设计开发团队来全方位服务客户，并在产品设计开发中形成自己的产品风格和特点，逐渐在下游客户中赢得良好的口碑，也提升了公司产品的附加值，使公司有一定的能力 “引导市场发展”和“创造市场需求”;生产制造方面，公司形成了一支成熟的生产技术和基层管理团队，拥有一套覆盖产品开发设计、打样、原材料采购、生产、 质量检测等众多环节的科学的生产管理体系，同时不断优化技术工艺，使公司的产品品质和良品率持续保持在行业顶 级。 新澳股份在全球真正的竞争对手主要是意大利和德国的两家企业，三者在全球高端毛精纺市场基本形成了寡头竞争格局。从动态来看，新澳股份近年来的发展速度明显加快。主要原因是新生产线投产后，新澳股份的自动化水平、人工成本和小批量订单的快速反应能力等方面具有优势。以小批量订单快速反应为例，一般而言企业交货期平均在50天，订单量大都500kg起订，而新澳股份交货期可以缩短至15天，小批量可以5kg起订。 上市后业绩持续增长，主要财务指标领先同行 依托强大的市场竞争优势，新澳股份上市后就持续保持经营业绩的稳定、健康增长。公司2013年-2016年的营业收入分别为14.29亿元、15.32亿元、16.21亿元和18.35亿元，近3年的年均复合增长率为8.69%;实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元、1.14亿元、1.32亿元和1.59亿元，近3年的年均复合增长率达到17.91%。进入2017年，新澳股份的业绩增长依然强势，公司今年1-9月实现的营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别18.4亿元和1.59亿元，前三季度的收入和利润均达到去年全年的水平，如不出现意外，公司2017年全年的业绩仍将增长良好。 除持续增长的业绩外，新澳股份的各项财务指标都表现优异，多个主要关键指标明显优于A股同行可比上市公司。 盈利能力指标方面。新澳股份的毛利率一直保持在20%左右，近三年的平均毛利率为19.84%，明显高于16.39%的可比企业平均值;近3年净资产收益率分别为11.74%、12.39%和13.41%，呈稳步提升态势，近3年的平均净资产收益率为12.51%，大幅高于可比公司4.12%的平均净资产收益率水平，也处于所有可比公司中的最高水平;期间费用率方面，新澳股份近三年的平均期间费用率仅为9.23%，明显低于15.84%的平均水平，也是所有可比公司中最低的。 表1: 新澳股份盈利能力指标同行业对比(以2014年-2016年平均指标为基础)
数据来源：WIND资讯 从上表不难看出，新澳股份的毛利率、净资产收益率等关键盈利指标明显优于行业平均水平，表明公司的盈利能力处于行业一流;期间费用率在可比公司中最低，表明新澳股份在成本费用控制方面做得非常好，体现了公司高水平的管理能力。 值得一提的是，在上游原材料羊毛持续涨价的背景下，新澳股份依然能够保持较高的毛利率水平，一个重要原因是公司拥有近3000家优质客户，下游客户多是行业的佼佼者、知名品牌的拥有者。而这些中高端优质客户更加注重原材料的品质，这一点使得新澳股份能够长期保持高于行业平均水平的毛利率。 资产质量和偿债能力方面。新澳股份截至2016年12月31日的资产负债率为27.03%，截至2017年9月30日的资产负债率为12.77%，这样低的负债率，不仅在同行业上市公司中属于最低，就算在整个A股市场也处于非常低的水平;公司截至2017年9月30日的流动比率和动比率分别为5.07和3.52，大幅高于2.07和1.51的行业平均水平，说明公司的资产的流动性状况非常好，偿债能力极强。 表2: 新澳股份资产质量和偿债能力指标同行业对比(以2017年3季报为基础)
数据来源：WIND资讯 新澳股份在运营能力指标方面的表现也非常优异，公司今年前三季度的总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率和存货周转率分别为0.88、1.47、13.65和2.83，各项指标在可比公司中排名第二，仅次于可比公司D，主要原因是可比公司D已经转型为商业和服务业公司，商业业务占全部营收的80%以上，相比工业企业，商业企业的资产周转率超高也是正常的。 表3: 新澳股份运营能力指标同行业对比(以2017年3季报为基础)
数据来源：WIND资讯 综上所述，从历史财务数据看，新澳股份无论是成长能力、盈利能力、资产质量和偿债能力以及运营能力等各方面在同行业当中都是首屈一指的。虽然历史数据不能完全反映未来，但仍能从很大程度上揭示一家企业的健康程度、经营理念和经营管理能力，也代表着企业未来可持续发展的基础，相信新澳股份未来仍能够保持健康、稳健、快速地发展。 成长空间仍然巨大，产能释放或带来2018年业绩高增长 虽然新澳股份过去几年一直平稳增长，但对公司目前的基本情况做深入分析后，认为公司仍具有巨大的成长空间，甚至存在强势增长的可能。 首先，虽然毛精纺行业已是竞争充分且较为成熟的行业，行业整体增长幅度有限，但并不排除行业中优秀的企业出现强势增长的可能。随着人工、原材料成本持续上涨以及环保监管越来越严格，目前市场上技术、资金实力较弱的中小企业由于没有足够的资金进行自动化升级和环保设施投入，必然会面临被淘汰或被其他企业兼并的风险，毛精纺行业的集中度会因此越来越高，整个行业的市场份额也将重新“洗牌”，而像新澳股份这样资金实力雄厚，技术、研发能力突出的企业将会强者恒强，获得更多的市场份额。 其次，数据显示，新澳股份2011-2016年毛精纺纱线产能利用率一直达到96%以上，产销率也基本维持在95%以上，公司发展明显受到产能制约。公司上市前拥有纱线产能4.4万锭，IPO募集资金投入的2万锭高档毛精纺生态纱项目在2015年底投产后，公司的产能达到了6.4万锭。即使如此，新澳股份的产品仍供不应求，即使在传统淡季也在开足马力满负荷生产，主要原因就是产能不足。 为解决公司产能严重不足的问题，新澳股份于2016年推出了非公开增发方案，拟通过市场募资来扩充公司产能。截至2017年7月，本次非公开增发的8.91亿元募集资金已经到位。在募集资金到位之前，公司已使用自有资金2.47亿元用于启动和建设30,000万锭紧密纺高档生态纺织项目，依据半年报公告，截至2017年6月30日，本项目第一期所涉及的20,000锭国际先进紧密纺设备现已顺利完成安装并开始调试，且已形成部分生产能力，将在今年下半年实现达产;本项目第二期所涉及的10,000锭国际先进紧密纺设备也已按照项目进度基本完成机器选型、合同洽谈及设备采购程序，预计有部分设备将予今年年底从欧洲运抵并陆续进行安装，调试。 从上述内容不难计算，新澳股份的产能在今年第四季度已经由过去的6.4万锭增加到了8.4万锭，并将在2018年上半年预计增加到9.4万锭，待所有产能释放，公司的供货能力将在2016年的基础上增长四成左右。在外部市场保持稳定的情况下，预计新澳股份2018年的收入利润有望迎来强势增长。 再次，相比同行业其他企业，新澳股份拥有非常强大的技术研发和设计开发能力，这一点使得公司有能力持续推出附加值更高的新产品，有助公司始终保持较高的利润率水平。为进一步提升公司的技术研发、设计开发能力及海外市场开拓能力，新澳股份还利用非公开增发募集资金建设“欧洲技术、开发和销售中心项目”，通过在羊毛之都、时尚中心意大利比耶拉(Biella)地区建立研发及营销中心，将使公司能够更好地洞察国际领先产品和世界纱线流行趋势，从原来的被动追随时尚转变为提前主动研发，加快新产品开发步伐，设计并制造出更加符合流行趋势的新产品。 |
